印度股市 – 泡沫与价值何在 - 知乎

　　//顺安金融研究院//

　　一、 全球第七大交易所易位

　　2023年的东升西落印证在了印度股市上，成为亚洲市场中瞩目存在，在MSCI新兴市场指数中优于其它亚洲新兴市场股市。根据最新数据，印度SENSEX30指数年内累计上涨超过14%，NIFTY50 指数年内累计涨幅超过 15.19%。

　　在全球经济普遍放缓增长的情况下，印度股市完成超车，截至11月底，印度国家证券交易所的总市值为3.989万亿美元，超过总市值3.984万亿美元的香港，排名于纽交所、纳、沪、泛欧、日、深交所后，成为全球第七大权益投资市场。图1：MSCI新兴市场各国指数 [数据截至：2023.12.11]

　　二、 东亚奇迹再现？

　　印度近期公布的第三季度国内生产总值（GDP）同比增长7.6%，位居全球十大经济体之首，前三个季度的增速分别为6.1%、7.8%和7.6%。2023年前三季度，以人民币计价印度名义GDP折合182351.071亿元，与2005年中国GDP体量相当，届时中国GDP增速最高达到10.2%。图2：各国实质GDP增长：2017-2028E [数据截至：2023.12.14]

　　1. 企业盈利率先恢复：印度从 2021年底开始取消疫情的管控措施，服务业快速复苏，印度经济主要以内需主导，随着收入的提升，消费量也在增加，这为印度股市的上涨提供了支持，减轻了全球风险对该国股市的影响。从2023年第一季度、二季度的财报来看，印度企业的盈利能力再次得到了确认，进一步推动了印度股市的上涨。据Motilal Oswal Financial Services的数据，印度企业利润与GDP之比在2022财年反弹至4.3%的10年高点。

　　2. 独有的产业结构：产业发展过程中，印度第三产业发展始终优于第二产业，没有经历大多数国家在正常发展规律中，从第二产业向第三产业的更替阶段。印度基于农业人口占比高、工业基础薄弱的背景，优先发展服务业，与中国复兴之路有所不同。图3：印度产业结构 [资料来源：国信证券,12.05]

　　3. 均衡的退市机制：印度股市良性的进入退出制度是印度股市优质标的集聚的基础。在上市后，企业将面临严格的监管制度，不满足条件的企业将被强制退市，且当一家上市公司被强制退市后，该上市公司的董事、发起人以及他们所发起成立的所有公司，在10年内都不得以直接或间接方式进入证券市场或申请重新上市。股市退出和减持方面，不管是个人股东，还是机构股东，对大额减持都有较为严格的规定。同时印度股市对散户执行的是T+0交易机制，而机构投资者是T+3，因此一旦有风险，散户可以先于机构撤出。图4：1998-2022印度上市以及退市公司数量统计 [资料来源：国信证券，12.05]

　　4. 外资流入为本轮新高的主要推手：2003年开始外资逐渐成为影响印度权益市场估值的重要驱动力，汇率长期贬值未动摇外资长期增持印度权益资产。2023年全球资金也形成了“求稳定性投日本，求成长性投印度”的投资逻辑。来自高盛数据显示，今年外资净买入印度股票超过150亿美元。印度投资者账户数量从2019年12月的393万个激增至2023年10月底的1323万个。巴克莱、花旗预测，在截至明年3月的2023~2024财年内，印度经济将增长6.7%，高于此前两家分别预测的6.3%和6.2%。高盛也在上月将印度股市评级上调至增持，称其具有“该地区最好的结构性增长前景”标普分析称印度至少在未来三年内仍为全球GDP增速最快的主要经济体，且最早2030年有望成为全球第三大经济体。法国巴黎银行预计，从现在到明年大选前，印度Nifty50指数有望进一步上涨5%-8%。

　　三、蛋糕里的陷阱

　　1. 通胀环境下的汇率风险与过高估值：从2022年开始，印度一直经历着高通胀的局面。根据最新的数据显示，截至11月，印度的CPI通胀年率从10月的4.87%上升至5.55%，而在今年七月时更是达到了7.44%的水平。在这样的高通胀环境下，印度的汇率持续贬值，过去一年内兑美元的平均汇率从2022年6月的77.5贬值至2023年6月的82.1。高通胀下汇率长期贬值环境对于外币投资造成了诸多风险，收益极容易被汇率反噬。此外，印度股市两大指数的估值和夏普比率皆处高位，表明其风险与回报并存，但投资性价比可能没有想象得美好。截至 2023 年 11 月末，印度 SENSEX30 和 NIFTY50 指数市值分别达1.59、1.90万亿美元，动态市盈率分别为 23.01、22.62，显著高于港股A股各可比指数。图5：1996-2023年美元兑印度卢比汇率以及印度CPI指数变化 [数据截至2023.12.19]

　　3. 期权交易暴增带来巨大泡沫：印度股票期权交易呈爆炸式增长，数据显示印度上个月在股指和股票期权上的总交易规模达到了78万亿美元，比印度国家证券交易所1780亿美元的标的现货股票交易规模高出了441倍，世界上没有任何其他主要市场出现如此巨大失衡泡沫。印度证券交易委员会前主席蒂亚吉表示，交易量的急剧增长引发对投资者保护问题的关注，同时承认市场存在泡沫。

　　4. 寡头与贫富差距：从消费结构看，印度低储蓄率、高消费需求提振了消费行业，耐消品行业的长期上行是印度股市的鲜明特征之一。但长期来看，印度寡头经济现象非常严重，抑制了诸多中小企业以及海外企业的增长。产业的高度集中更容易扼杀竞争，导致更加广泛的私人投资容易被挤出，中小企业尤其是小微企业持续处于式微状态，市场的竞争活跃度受到极大压制。同时贫富差距过大也会影响消费行业持续长期增长，印度目前最富有的10%的人控制着该国80%的财富。

　　5. 选举阴霾隐忧：印度总理莫迪所属的印度人民党，在关键地区的四场邦议会选举中赢得了三场，为莫迪明年5月大选铺路，使市场相信，当前的经济政策能够稳定持续下去。但同时印度2024年大选是一个重大风险，如果莫迪所在的印度人民党无法巩固权力，股市将会大跌。印度人民党2004年遭遇意外失利后，股市曾出现单日巨大回撤。图6：2004年大选失败后的印度股市回撤 [数据截至：2023.12.16]

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